文 | 字母榜，作家 | 毕安娣，裁剪 | 王靖

英伟达的财报，早已不单是是英伟达的财报。

当地时期 2 月 26 日，英伟达公布了 2025 财年第四季度财报。

季度营收 393.3 亿好意思元，净利润 220.9 亿好意思元，新季度预期营收 430 亿好意思元，均越过了华尔街的预期。

然则这份功绩解释不可算完好：受到新产物研发和坐褥成本的影响，英伟达第四财季的毛利率有所下降；数据中心收入中，大范围企业用户的占比达到 50%，不降反升，不合乎投资者但愿其减弱对大客户依赖的期待。

更别提阿谁面前最毒手的担忧：DeepSeek 激励的推理模子趋势，是否会影响英伟达的异日？

继而，会不剖释盘东谈主工智能规模齐会被冲击？

英伟达需要为我方，以至也为通盘行业回答这个问题。

2023 岁首至 2024 年底，英伟达股价飞腾了约 880%，成为那时好意思国最有价值的上市公司，市值越过 3 万亿好意思元。由此，英伟达当今成为要领普尔 500 指数中第二病笃的因素股，仅次于苹果。

曩昔两年英伟达的增长很猛进程上成绩于对东谈主工智能和数据中心容量诞生的投资，而它的每一次功绩发布齐被阛阓紧盯，被视为通盘行业的晴雨表。而这种压力，在 DeepSeek 的影响下尤甚。

在公布功绩之前，韦德布什证券董事总司理兼高档股票说合分析师丹 · 艾夫斯 ( Dan Ives ) 暗示，关于但愿"斟酌东谈主工智能立异的需求轨迹"的寰球阛阓来说，这将是"病笃的一天"。

在酬酢媒体 X 上，梗图运转出现——寰球经济的建筑群最下方，"英伟达第四季度财报"成为支撑通盘结构的基石。

英伟达显著有备而来，在功绩解释和财报电话会议中，对最有挑战性的问题逐一作念出正面通告。

黄仁勋不仅暗示 Blackwell 的需求"惊东谈主"，还发达出不惧大客户自研 AI 芯片的作风。他鼎力宣传 Blackwell 芯片，而且称 DeepSeek R1 这么的推理模子之下，计较需求还会进一步扩大。

以至，他说 Blackwell 恰是为推理而假想，"等于为了这一刻"。

在一番奋力之下，英伟达稳住了。

收尾周三收盘，英伟达的股价飞腾近 3.7%。在财报发布后，英伟达盘后一度转跌，股价一度着落 2%。但跟着财报会议的进行，英伟达股价又再次由跌转涨，一度涨超 2%。财报会议后，英伟达股价再次转跌，收尾发稿前，盘后跌幅已经扩大到 1.49%。

从英伟达既往功绩发布后的股价发达，以及英伟达当底下临的压力来看，这么的发达已经可喜可贺了。

01

英伟达第四财季功绩强劲，但并非完好无瑕。

收尾 1 月 26 日的 2025 财年第四季度，英伟达营收 393 亿好意思元，略越过预期中的 382.5 亿好意思元，同比增长 78%；净利润 220.91 亿好意思元，高于预期中的 195.7 亿好意思元，同比增长 80%。每股收益 89 好意思分，高于预期中的 84 好意思分。

与此同期，英伟达对新季度作念出了强劲指点，瞻望第一财季营收为 430 亿好意思元。

固然营收超出预期约 10 亿好意思元，但关于英伟达来说，这个幅度是两年来最小的。

至少从 2023 年 7 月运转，英伟达的本色收入齐会比预期进步 20 亿好意思元驾驭，而预期则会再比面前收入耕作 20 亿好意思元驾驭。

值得堤防的是，英伟达第四财季的毛利率为 73.5%，低于上季度及旧年同期。此外，英伟达对新季度（第一财季）的非 GAAP 毛利率预期为 71%，比阛阓预期低约一个百分点。

毛利率的进一步收窄，也被以为是这份功绩解释当中存在的"弱势"。

而这主若是拜赐于新产物 Blackwell，将新的、更复杂的产物推向阛阓的成本正在挤压利润空间。

在解释中克雷斯暗示："第四季度的 GAAP 和非 GAAP 毛利率较旧年同期和上一季度均有所下降，主要原因是数据中心向更复杂、成本更高的系统过渡。"

电话会议中，克雷斯进一步重申了她对本年年底利润率" 75% 驾驭"的预测。

预期给得相比足，主要原因也在英伟达新旗舰芯片 Blackwell 系列。

英伟达暗示，Blackwell 芯片需求量惊东谈主，而且已经奏效杀青了大范围坐褥，第一季度销售额达到数十亿好意思元。异日还将进一步加快坐褥。

在财报电话会议中，英伟达 CFO 克雷斯暗示，Blackwell 的销量超出预期，这是该公司历史上增长最快的一次。他们正在加多供应量并扩大收受范围。此处英伟达给出的信息很明确：无谓再记挂咱们的新产物线。

具体来看各业务，英伟达的 393 亿好意思元季度营收中，有 350 亿好意思元来自数据中心，这个数字也略高于预期。但收集收入为 30 亿好意思元，比旧年同期下降 9%，比上一季度下降 3%。此外，游戏收入也有所下降。相同地，英伟达将其归因于新产物供应有限。

公司的增长类别之一是其为汽车和机器东谈主销售芯片的业务。英伟达在周三暗示，汽车销售额为 5.7 亿好意思元，固然这只是公司 AI 业务的一小部分，但同比增长了 103%。

02

功绩发达不赖，英伟达的挑战才刚刚运转：在财报会议上回答投资者的问题。

在财报会议上，"出镜率"最高确当数 Blackwell。

黄仁勋我方也在声明中暗示："咱们已奏效杀青 Blackwell AI 超等计较机的大范围坐褥，第一季度销售额已达数十亿好意思元。Blackwell 的需求量惊东谈主。"

在财报会上，黄仁勋进一步强调对需求的乐不雅感受，谈及 Blackwell 在早期坐褥经由中碰到了"小问题""这可能奢华了咱们几个月的时期"，但公司以"光速"还原。而从中获取的阅历训戒，也将助力下一代即 Blackwell Ultra。他以为，由于芯片架构沟通，因此向 Blackwell Ultra 的过渡将愈加告成。

但即便如斯，投资者依然会有我方的担忧。

从这次财报会议上筹商的话题来看，最隆起的两个担忧是英伟达对大客户的依赖以及 DeepSeek 之后是否会带来负面影响。

尽管 DeepSeek 激励成本争议，但大客户纷纷站出来说要连接加大成本支拨，参加东谈主工智能规模。 Meta、谷歌和亚马逊齐公布了大范围东谈主工智能基础设施投资，异日几年将系数参加数千亿好意思元。

这对英伟达来说天然是一件功德，毕竟大客户在东谈主工智能方面的支拨大部分齐会流入英伟达。

在第四财季的功绩解释中，几个主要的超大范围企业客户（如微软、谷歌、亚马逊、谷歌母公司 Alphabet 等）再次主导了英伟达数据中心业务的收入占销售额的 50% 驾驭，高于上一季度的 45%。

一方面，这似乎是积极的，克雷斯暗示"大型云就业商引颈了 Blackwell 的销售"。

但另一方面，跟着东谈主工智能的浅显愚弄，投资者但愿这种依赖性会下降，而当今看来大客户对数据中心业务收入的孝顺不降反升。

这种担忧很猛进程上来自巨头纷纷自研芯片。

在财报会上，这个问题被抛出，黄仁勋也疏远地作念了正面通告。

黄仁勋暗示，英伟达的芯片愈加通用，而且大约很好地完成开垦和运行东谈主工智能软件统统身手。英伟达的产物是通用的、端到端的、无处不在的。他特殊强调，英伟达的产物质能耕作了八倍之多，径直滚动为客户的收入。

更不顺耳的一句话是："芯片假想出来了，并不虞味着就能被部署。"

在黄仁勋看来，大企业作念出交易有策画时还要计划其他因素。英伟达芯片发达精良并执续产生强劲需求的原因有许多，其中包括"部署速率极快"和创造更先进时期的智商。

不外，英伟达也试图告诉投资者，他们正在作念奋力。在财报会上，CFO 克雷斯列举了除了大客户以外的客户案例。黄仁勋也强调，跟着时期的推移，企业阛阓将扩大到远远越过超大范围阛阓。

03

另一个焦点，亦然投资者第二个隆起的担忧，天然等于 DeepSeek 是否会对英伟达有负面影响。

CFO 克雷斯暗示，像 DeepSeek R1 这么的高效模子可能会减少对英伟达芯片的稀薄需求。但运行 AI 模子的新方式条目 AI 生成更多信息，"念念考"后通告，这需要的英伟达芯片数目所以往需求的百倍。

"万古期念念考、推理的 AI 每个任务可能需要比单词推理多 100 倍的计较资源。"

黄仁勋也试图给客户注入强心剂，重申 DeepSeek 不会影响英伟达销售的不雅点。"咱们今天的大部分计较本色上是推理。"他还提到，下一代 AI 算法以至可能需要面前计较智商的数百万倍。

他奖饰 R1 是一项"出色的创新"，并强调它和其他推理模子对英伟达来说齐是好音书，因为他们需要更多的计较智商。

"推理模子可以耗尽 100 倍以上的计较资源，而异日的推理模子将耗尽更多的计较资源，"黄仁勋暗示。" DeepSeek R1 点火了寰球关怀。这是一项出色的创新，但更病笃的是，它开源了一个寰宇级的推理 AI 模子。险些每个 AI 开垦东谈主员齐在愚弄 R1。"

更进一气象，黄仁勋在财报电话会议上鼎力宣传 Blackwell 芯片等于挑升为推理而假想的。

英伟达暗示，固然公司之前的芯片主要用于开垦或查验东谈主工智能，但像 Blackwell 这么的新式芯片将用于提供 AI 软件支执，这依然由时常被称为推理。

"咱们假想 Blackwell 等于为了这一刻。"黄仁勋追忆谈。

从通盘电话会议不丢脸出，英伟达作念好了填塞的应付准备，对最毒手的两个问题齐给出了正面回答。黄仁勋很明晰投资者的不安心思是什么，也奋力吊销这些担忧。

在可以的功绩和对担忧的正面通告的基础之上，黄仁勋也不忘在宏不雅上给出乐不雅预期。

黄仁勋在分析师电话会议上强调，跟着时期的不断发展，他们瞻望对英伟达东谈主工智能基础设施的需求将连接增长，"短期、中期和永久"统统迹象齐标明需求将加多。

黄仁勋暗示：" 2025 年咱们将杀青强劲增长。"他暗示，数据中心将日益成为东谈主工智能工场。

岂论怎样，英伟达算是在这次功绩公布中"稳住"了开yun体育网，异日的事情，就交给异日吧。